【研究报告内容摘要】
公司业绩符合预期,维持“买入”评级
2020年3月26日晚,公司发布2019年年报,根据年报,公司2019年实现营业收入141.90亿元,同比下降1.16%,实现归母净利润24.53亿元,同比下降18.76%。2020年一季度,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格较2019年底出现较大幅度下跌,需求有所承压,我们略下调2020年公司的盈利预测,调整前我们预计公司2020-2021年的净利润分别为27.07亿元和30.26亿元,调整后我们预计2020-2022年对应的净利润为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的eps分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年pe分别为10.3倍、8.7倍、8.0倍。考虑到公司作为煤化工龙头,拥有明显的成本优势,在周期底部仍实现可观利润,维持公司“买入”评级。
主营产品价格下跌是公司业绩同比下降的主因
受行业供给过剩及需求疲软等因素影响,公司主要化工产品2019年的价格较2018年有较大幅度下降,根据卓创资讯数据显示,2019年公司主要产品平均价格分别为:尿素1,853元/吨、乙二醇4,743元/吨、醋酸2,964元/吨、dmf4,840元/吨、己二酸8,174元/吨,同比分别下降5.7%、34.4%、35.7%、16.6%、20.6%。但在行业净利润普遍大幅下降的情况下,公司2019年仍维持较高的净利润(业绩历史次高水平),我们看好公司在未来行业回暖后具有较大的向上弹性。
疫情和油价大幅下跌或让公司短期承压,看好公司作为龙头未来将脱颖而出
受新冠疫情爆发以及原油价格大幅下跌影响,2020年一季度公司乙二醇、醋酸等产品价格出现较大幅度下跌,我们预计公司上半年业绩或将承压。但公司作为行业龙头,抗周期能力明显优于同行,目前尿素、复合肥等产品受益于政策支持以及农业刚需,景气逐渐恢复,将较好平滑公司整体业绩的波动。此外,目前国际油价已处于历史低位,向下空间有限,我们预计随着未来全球疫情结束及公司新产能16万吨己二酸和30万吨己内酰胺项目的投产,公司业绩有望重回增长。
风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。

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