【研究报告内容摘要】
美林投资时钟理论被认为是指导投资周期的重要工具。 根据经济增长与通胀出现的不同情形,美林投资时钟理论将经济周期划分为四个不同阶段,分别是复苏阶段、过热阶段、滞涨阶段和衰退阶段。复苏阶段的特征是经济上行,通胀下行,此阶段不同资产的收益是股票>债券>大宗商品>现金;过热阶段的特点是经济上行,通胀上行,此阶段不同资产的收益是大宗商品>股票>现金/债券;滞胀阶段的特点是经济下行,通胀上行,此阶段不同资产的收益是现金>大宗商品/债券>股票,衰退阶段的特点是经济下行,通胀下行,此阶段不同资产的收益是债券>现金>股票>大宗商品。
近十年我国经济周期对应美林时钟理论误差明显。 近十年我国的经济周期没有出现美林时钟理论里复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段的轮动。近十年我国经济周期对应美林时钟理论的误差明显一方面是由于我国财政政策和货币政策发挥着较好的主观能动性,使经济免于滞胀和衰退。就不同资产的收益而言,尤其是大宗商品的收益,受美国利率形势与全球地缘政治风险影响较大。
预计2020年我国处于的经济周期是美林时钟的复苏阶段。
预计2020年我国经济仍处于上行阶段,经济增速大致维持在6%左右,另一方面,猪肉价格的大幅上涨局面可能会有所改善,因此cpi或存在一定下行的可能性,因此对应的经济周期是美林时钟的复苏阶段。而对于资产收益来说,或存在一定可能性会出现股票>大宗商品>债券>现金的情况,并不与美林时钟的资产收益完全对应。相较于发达市场而言,我国a股市场估值有一定的优势,另外,受我国财政政策和货币政策的提振,叠加全球宽松的货币环境,我国2020年a股或迎来一轮较好的阶段性行情。截止2020年1月13日,上证指数收于3115.57点,pe为13.36,上证50指数收于3090.13点,pe为10.04,均处于历史相对低位。值得关注的是中小板的估值优势更加明显,截止2020年1月13日,中小板指数收于7118.54点,pe为28.4,较大程度上低于历史平均水平。另外,由于我国经济处于结构性优化和转型时期,现阶段科技企业面临较多利好支撑,预计2020年以半导体、5g、人工智能等科技板块将成为驱动中小板上涨的重要力量。另外,受益于美国的低利率环境,叠加全球地缘政治风险依然存在,2020年黄金等大宗商品仍可能出现阶段性上涨行情。相对股市和大宗商品而言,我国债市在2020年应该波动会较为有限。另外,人民币汇率也较为稳定,所以2020年依然可能会出现股票>大宗商品>债券>现金的情况。
风险提示:经济增长不及预期;美联储政策超预期;贸易保护主义的蔓延;全球范围黑天鹅事件。

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