浦银安盛基金研究部副总监蒋佳良6月11日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资之道。贷款论坛
嘉宾简介：蒋佳良，研究生硕士；曾任中国工商银行法兰克福分行资金部交易员、华宝证券证券投资部投资经理、平安资管基金投资部投资经理；2015年10月进入中海基金，历任投研中心研究总监、投研中心研究部总经理；2018年加入浦银安盛基金，担任研究部副总监。
问：当前a股市场震荡，行业板块行情分化，权益基金如何赚取超额收益？
蒋佳良：投资中，我们一方面要赚优质企业长期增长的钱；另一方面要赚市场预期差的钱。转化为具体的投资，我认为就是首先要挖掘优质个股，当他的股东，分享企业长期增长红利；其次是算细账，对于好，我们也要算准好价格，争取在价值相对低估的时候买入，争取在价值相对高估的时候卖出，赚“专业研判”的钱。
问：如何理解市场的预期差？
蒋佳良：预期体现的是市场对未来价值的考虑，当前的股价不一定包含对内在价值较为准确的中长期判断，因而会形成预期差。机构投资者会致力于揭示与理解的中长期价值，如企业竞争优势的变化、财务指标的趋势等等，如果发现未来价值与当前股价出现较大偏离的时候，那么就能赚所谓预期差的钱。
问：你认为权益基金的超额收益来自哪里？如何选择优势的行业进行配置？
蒋佳良：我认为我们的超额收益主要来自于行业配置和个股挖掘。我们十分重视行业配置，并视其为投资中非常关键的步骤。投资就要关注大空间、赛道好、符合长期趋势的好行业，我们将投资目光长期聚焦于消费、医药、科技行业等优质赛道，作为组合的基础性配置。同时把握周期、制造等行业的阶段性机会以追求收益增厚。
问：你是如何在上述这些消费、医药、科技、大周期等板块中选择优秀个股的？
蒋佳良：在选择好赛道之后，下一步就是挖掘行业地位高、盈利能力强、护城河较深的龙头优势企业。在优质赛道中，自下而上挖掘优质资产，选股不局限于行业龙头，同时会挖掘一些景气度提升、收入利润进入释放期、质地比较优秀的中盘成长股。
问：下半年最看好哪些细分子行业？
蒋佳良：我们会根据行业景气与政策对冲两条线索，寻找景气向上、未来受益于政策对冲、受疫情影响不大甚至受益于疫情带来变化的行业与进行重点配置。会重点关注医药、消费、消费电子、新能源汽车等方向。
问：如何看待医药股、消费股当前的估值？
蒋佳良：今年以来，医药消费整体表现较强。数据显示，申万一级行业中医药生物板块年内涨幅超25%，很多股票创了历史新高，很多股票的估值也处于历史高位。估值的提升，一方面体现的是这些企业业绩的稳定性、持续性较好，市场给与了这些股票“确定性溢价”；另一方面，由于外部环境的复杂，一些外向型经济企业的盈利可能会有些影响，而医药消费这些是偏内需的行业，受外部环境影响较小，因而获得了一些资金的追捧。
在我们看来，基于中国较为庞大的人口基数以及人民群众日益增长的收入水平，就决定了在医药消费会出现更多的商业模式、好的商品、好的服务，随着需求的分化和升级，未来会产生非常多的结构性机会。因而短期优质企业的高估值，会通过企业长期的成长而逐渐消化。
问：你如何看待择时对于基金产品的影响？如果遇到比较看好、基本面也很扎实的股票短期估值冲高，会如何考虑？
蒋佳良：把握投资机会的时候也需要计算性价比。投资就是要做大概率的事，但是光看概率还不够，如果概率很大，但是赔率很低，那么可能也不是一个特别好的投资。具体到投资上市，如果看好的长期价值，只要核心竞争优势没有改变，好品种长期肯定创新高，但是我们同样需要重视收益与风险的匹配，需要关注企业价格与价值是否短期的严重不匹配，所以我们也不会去重仓持有估值过高，或者前期已经上涨过多的个股。
问：你在投资中如何控风险？
蒋佳良：通过聚焦优质行业、优质个股，可以降低犯错风险，坚信好的长期价值，即使短期有波动，只要核心动力没有改变，好品种长期更会创新高。通过行业均衡配置，可以规避部分市场性风险，力争保证组合平稳。而尽量避免过高的个股集中度，规避“黑天鹅”风险。
问：研究团队对基金经理的支持如何体现？
蒋佳良：专业的研究团队，就是基金经理的参谋团，再优秀的基金经理，精力是有限的，能力圈也是有限的，所以投资经理要业绩好离不开一个优秀的研究团队的支持。我们浦银安盛研究部目前拥有医药、消费、科技、周期制造四个小组，实现了全行业的覆盖，同时在医药、消费、电子等重点行业都是多人覆盖，后续我们还会不断补充团队人员，引进更资深、更优秀的研究员，为投资业绩的持续性提供更好的支持。
问：疫情对a股投资的影响是否已经淡化？如何布局未来的投资方向？
蒋佳良：当前疫情控制得到了进一步巩固，复工复产持续推进，后续政策会逐步落实，虽然外部环境出现扰动，但是不改经济逐渐恢复的趋势，全球经济也在逐步正常化。我们将根据行业景气与政策对冲两条线索，寻找景气向上、未来受益于政策对冲、受疫情影响不大甚至受益于疫情带来变化的行业与进行重点配置。组合方面会依然维持较为均衡的状态，行业方面则会重点关注医药、消费、消费电子、新能源汽车等方向。
问：面对今年的宽幅震荡行情，你有什么建议给普通投资者？
蒋佳良：今年国内外疫情爆发后，打乱了国内经济复苏的节奏，a股市场也经历了两次较大幅度的下跌，但是随着疫情得到有效控制，复产复工快速恢复，市场又逐步反弹，表现坚挺。展望未来，我对a股的信心还是很足的。从国内大类资产配置角度，目前市场流动性较为充裕，利好权益市场。相对估值角度，当前风险资产溢价和股息溢价率均位于历史极高水平。历史经验来看，极高相对估值吸引力状态下，股市远期胜率较高。
从全球比较来看，a股市场在全球具有较高吸引力。在经历海外市场暴跌引发外资流出后，数据显示，4月至今北上资金已流入超950亿元，已然覆盖恐慌期流出量。一方面，a股相对全球其他主要市场，仍处于估值洼地；另一方面，随着国内复工进度加快，相比海外明显具有领先优势，a股上市的盈利具有更好的韧性。
另外，我们国家已经是全球第二大经济体，具有成熟、完整的产业链，我们有较大的人口基数、勤劳的人民、不断增长的收入，所以无论是产业升级，还是消费升级，都会带来众多的投资机会，这就需要我们这些专业的投资经理不断挖掘，让投资者分享国家经济增长、结构转型带来的收益。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。