【研究报告内容摘要】
新能源汽车:疫情影响有限,长期拐点不变,龙头优势进一步强化。受补贴大幅下降影响,2019年新能源汽车产销分别为124.0/120.6万辆(-1.6%/-3.2%),2020q1则受疫情拖累,产销分别为10.4/11.3万辆(-62.6%/-51.0%)。新能源汽车产销偏弱, 带动动力电池装机来量走弱, 2019/2020q1分别为62.4/5.7gwh(+10.7%/-47.1%)。但由于市场集中度提升,锂电池板块代表性公司营收增速高于行业平均,2019/2020q1分别实现收入969.8/172.6亿元(+29.4%/-19.5%)。
补贴下降导致产业链价格压力较大, 板块净利润增速显著低于营收增速,2019/2020q1净利润分别为92.6/14.8亿(+0.5%/-35.1%)。2019/2020q1锂电池板块毛利率分别为27.8%/25.6%,分别同比下滑0.2/1.3pct,仍延续下降趋势,随着价格降幅逐步收窄,毛利率下降空间有限。2019/2020q1板块经营活动现金流分别为188.2/32.7亿(+56.6%/-32.9%),主要因宁德时代产业链议价能力超强,但2020q1受行业不景气拖累。分产业链环节来看,营收利润增速分化明显,龙头公司优势强化。产业大周期开启,更重趋势,疫情只影响1-2季度短期业绩,不改行业大趋势,更不改行业大格局。q2行业景气度逐月提升,欧美疫情4月拐点已现,如在6月收尾,q3国内外销量有望重新高增,拐点又至。中国动力电池产业集群全球竞争力突出,继续推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、当升科技;关注嘉元科技、科达利、天赐材料、中科电气。
新能源发电:抢装背景下风电高速增长,疫情不改光伏长期逻辑。在抢装的大背景下,风电行业装机规模同比大幅提升,2019年全年国内完成风电新增并网容量25.74gw,同比增长25.01%。2019/2020q1风电板块累计实现收入891.64/169.30亿元( +34.85%/+18.87% ) , 累计实现归母净利润71.66/19.24亿元(+10.98%/+113.71%)。随着整机厂商逐步完成前期低价订单的释放,整机厂商已逐步开始释放2019年新签的订单,风电板块毛利率开始逐步回升。一季度风电板块毛利率为24.52%,同比下滑1.83pcts,环比上升2.95pcts。光伏海外需求兴起,全球光伏市场多点开花。国内光伏出口高速增长,2019年全年我国完成光伏组件出口63.5gw,同比增长62%。一季度受国内疫情影响,工厂复工延迟,产业链产能利用率较低,3月中国组件出口回升,月度出口规模达到7.49gw,环比增长164.6%,同比基本持平。在海外需求高速增长的背景下,2019/2020q1光伏板块累计实现收入2081.96/429.75亿元,(+33.4%/+11.85%);累计实现归母净利润179.26/38.78亿元(+27.2%/+24.4%)。随着疫情逐步缓和,原计划在一季度完工的2019年竞价项目开始抢装,短期国内需求启动刺激产业链价格开始反弹,全年来看,2020年全年国内项目有望维持在35~45gw,同比去年稳步增长。从全球来看,全球疫情情况正在逐步改善,光伏属于类基建需求,疫情结束后需求有望迅速复苏。产业链价格有望企稳,同时龙头厂商产能逐步释放,新增产能带来的成本继续优化,龙头厂商业绩有望超预期。继续推荐隆基股份、通威股份、晶澳科技、东方日升、金风科技、天顺风能。
电力设备:2019年电网投资下滑拖累板块,2020年国网投资逆周期加码,中高压输变电板块呈现结构式景气。2019年电网投资额4856亿元,同比下滑9.6%,国家电网全年投资4473亿元,同比下滑8.5%。受此影响,电力设备板块营收仅增长约4.8%,充电桩/导线电缆/低压配用电/中高压输变电各板块营收同比增速分别为5.2/3.5/7.0/3.1%,同比分别提升4.8/-25.0/-6.5/4.4个pct,其中充电桩与中高压配电子板块收入呈加速增长趋势。在剔除业绩巨亏标的后,电力设备板块2019年归母净利润增速约22.4%,净利润增速高于营收;分板块看,充电桩/导线电缆/ 低压配用电/ 中高压输变电归母净利润同比增速分别为13.7/13.7/20.3/36.7%,同比分别提升35.0/-10.1/20.4/77.5个pct。2020年国网已将投资额上调到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升10%,其中特高压、电力物联网、充电桩等新基建领域是重点方向,我们预计中高压输变电板块望呈现结构式景气。推荐:良信电器、国电南瑞、安靠智电、特锐德、海兴电力等。
风险提示:新能源汽车产销不及预期;全球光伏装机需求不及预期;风电行业装机不达预期,平价项目启动导致风机招标价格下行。
