【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入38,919.32万,同比减少15.27%,实现归母净利润9072.87元,同比下降20.72%。拟每10股派发现金红利2.30元(含税),每10股转增8股。
点评:
19年省外开拓力度加大,综合毛利率有所承压,但仍处于较高水平。公司立足云南积极开拓全国市场,19年省外收入实现翻番,占比提高21.83个百分点至36.59%,因竞争较为激烈,省外业务部门毛利率下降4.29个百分点至51.61%。
现金流暂时承压,基建投资环境好转有望助力现金流改善。19年期末净现金流增加额为2.33亿,主要由于吸收投资收到的现金较多,但经营活动现金流净流出0.54亿元,主要由于回款降低导致的销售商品提供劳务收到的现金减少,加之期末购买材料支出较多,公司目前正处于扩张阶段,现金流暂时因此支出较多,随着基建投资改善,项目投产后陆续贡献利润,现金流有望得到改善。
拟发行可转债,有效补充新产能投资资金。近日公司董事会审议通过可转债议案,计划募集资金总额不超过2.85亿元,主要投向“新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目”,该项目投产后将为公司带来6万套减隔震产能,助力公司进一步拓展经营实力。
公司是减隔震行业龙头,产能扩张进展顺利,未来业绩有长足保障。公司作为全国市占率超30%的减隔震领军企业,截至19年拥有3.67万套隔震产能,在需求扩张的预期下,公司积极进行产能扩张,其中昆明临空产业园5万套产能已至环评征求意见稿公示阶段,预计4月开工,唐山新基地也已于3月底开工。此外公司年末减震产品库存增加95.18%,备货充足蓄势待发。
抗震立法顺利落地的预期较强,行业已至高速发展拐点。1)我国减隔震技术相对发达国家较为落后,近年国家频繁出台减隔震相关标准文件,已初步印证我国对于建筑抗震性能提升推进的决心。2)近年高层会议多次强调民生保障工作,叠加近期突发疫情的影响,国内对灾害类事前准备工作重视度或将进一步提升。详请参见我们的行业专题《行业专题:隔震行业发展驶入快车道》
投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。预计20-22年eps分别为1.01/1.89/3.25,对应pe分别为44.16/23.52/13.70。维持“买入”评级。
风险提示:基建投资下滑,资金面收缩。

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